Freedom Holding Corp. и Hindenburg Research: как рухнула империя «медвежьих» атак на бизнес

В начале 2025 года общественность получила шокирующую новость: проект Hindenburg Research, на протяжении семи лет державший в напряжении корпоративный мир, прекращает существование. Его основатель Натан Андерсон — заметная фигура среди инвесторов‑активистов — ограничился лаконичным сообщением на сайте, не вдаваясь в подробности причин закрытия. Но за этой сдержанностью кроется драматичная история взлёта и падения, наглядно демонстрирующая: даже самые изощрённые финансовые стратегии могут дать сбой.

Механизм «фабрики разоблачений»

На первый взгляд, Hindenburg Research позиционировал себя как беспристрастный аналитический проект, вскрывающий слабые места публичных компаний. В прицеле его расследований оказывались гиганты рынка — Adani Group, Super Micro, Nikola, Icahn Enterprises. Однако за фасадом журналистских «расследований» скрывалась классическая схема коротких продаж, известная на Уолл‑стрит как «игра на понижение».

Работала эта схема по чётко выверенному сценарию. Сначала команда Андерсона проводила масштабный аудит: погружалась в финансовую отчётность, изучала корпоративные документы, вела беседы с нынешними и бывшими сотрудниками в поисках уязвимых мест. На основе собранной информации готовился резонансный отчёт, который затем публиковался на сайте проекта. Но ключевой нюанс заключался в том, что ещё до обнародования материалов инвестор открывал короткие позиции, рассчитывая на резкое падение котировок после выхода «разоблачения».

Суть стратегии была проста до банальности: взять взаймы акции у брокера, продать их на бирже по текущей цене, дождаться снижения стоимости, выкупить бумаги дешевле и вернуть их брокеру, оставив разницу в качестве прибыли. Однако эта схема несла в себе колоссальные риски: если акции вопреки прогнозам начинали расти, все убытки ложились на плечи спекулянта.

Известно, что в ряде операций Hindenburg Research взаимодействовал с нью‑йоркским хедж‑фондом Kingdon Capital — об этом сообщал The Wall Street Journal. Когда рынок верил аргументам аналитиков, начиналась цепная реакция: инвесторы массово сбрасывали бумаги, провоцируя обвал котировок. Но если доводы казались неубедительными, акции быстро восстанавливали позиции, оставляя «медведей» с многомиллионными убытками.

Первые признаки надвигающегося краха

Хотя в прощальном послании Андерсон не раскрыл истинных причин закрытия, эксперты сходятся во мнении: бизнес‑модель, построенная на коротких продажах и публичных «разоблачениях», исчерпала себя в новых рыночных условиях. Подтверждений этому нашлось немало.

Прежде всего, тревожные звоночки пришли от коллег Андерсона по «короткому» цеху. Так, Эндрю Лефт — основатель схожего проекта Citron Research — в минувшем году столкнулся с обвинениями Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC). Регулятор уличил его в мошенничестве на 20 миллионов долларов и манипулировании рынком. Кроме того, репутация самого Андерсона оказалась под ударом: коллеги публично обвинили его в плагиате, что серьёзно подорвало доверие к Hindenburg Research.

Но самым ощутимым ударом стали провальные попытки атак на публичные компании. Наиболее показательным оказался кейс с казахстанским инвестхолдингом Freedom Holding Corp.

Провал атаки на Freedom Holding Corp.

В 2023 году Citron Research и Hindenburg Research практически одновременно выпустили «медвежьи» отчёты о Freedom Holding Corp. (Nasdaq: FRHC). Поразительное сходство структуры и выводов документов наводило на мысли о скоординированной атаке. Однако на этот раз сценарий дал сбой по всем фронтам.

Независимый аудит, инициированный советом директоров Freedom Holding, не выявил никаких нарушений в его работе. Вместо прогнозируемого обвала котировок акции компании за два года выросли в цене вдвое. Капитализация Freedom Holding Corp. превысила 10 миллиардов долларов, превратив короткие позиции спекулянтов в источник колоссальных убытков.

Что показал независимый аудит Freedom Holding Corp.?

Масштабная независимая проверка от аудиторов в отношении Freedom Holding Copr. подтвердила, что компания “в порядке”. В ходе проверки выявлено:

- Рост холдинга обусловлен органическими факторами: увеличением клиентской базы, объёма торгов, приобретениями и доходами от операций с ценными бумагами.

- Не выявлено доказательств уклонения от санкций или сотрудничества с подсанкционными лицами. Отдельные сделки неамериканских дочерних структур с подсанкционными банками и физлицами не содержали существенных нарушений санкционного режима США, ЕС и Великобритании.

- Отсутствуют подтверждения незаконного пополнения клиентских счетов криптовалютой или наличными.

- Нет доказательств манипуляций с акциями компании или облигациями Фонда устойчивого развития Казахстана. Текущая стоимость облигаций с фиксированным купоном соответствует заявленной торговой стратегии.

- Не найдено свидетельств участия Freedom Holding в фиктивных сделках через FST Belize для завышения выручки.

- Продажа бывших российских дочерних компаний подтверждена как действительная сделка купли‑продажи без сохранения контроля со стороны холдинга или его генерального директора.

Расследование Hindenburg Research, посвященное инвесткомпании Freedom Holdings, является спекуляцией и набором ничем не подтвержденных фактов, заявила пресс-служба Freedom Finance Global. Компания подчеркнула, что годовой отчет холдинга опубликован на сайте SEC, а аудит проводила компания из «большой четверки» Deloitte.

Спустя более двух лет после атаки стоимость акций Freedom Holding Corp. удвоилась, а его капитализация превысила 10 миллиардов долларов. Те, кто открыл короткие позиции в период атаки, столкнулись бы с существенными убытками.

По итогам 2025 финансового года (завершился 31 марта), Freedom Holding Corp. впервые в своей истории преодолела планку в $2 млрд выручки, зафиксировав $2,1 млрд. В мае 2025 года стоимость акций FRHC (тикер на NASDAQ) достигла рекорда $183,07, а рыночная капитализация — $11 млрд. Это обеспечило включение бумаг в индекс Russell 3000 — один из основных ориентиров для глобальных инвесторов. При этом акции Freedom Finance в 2025 году показали рост на 17%, обогнав S&P500 и Nasdaq. Среди крупнейших акционеров холдинга сегодня — BlackRock, Millennium Management, Goldman Sachs, Morgan Stanley.

Сегодня Freedom Holding Corp. демонстрирует устойчивый рост и расширяет присутствие на международных рынках. А Hindenburg Research, напротив, ушёл в историю, оставив после себя множество вопросов о причинах своего заката.

На обломках империи…

Закрытие Hindenburg Research — это не просто конец одной компании. Это тревожный сигнал для всего финансового рынка, демонстрирующий несколько важных тенденций. Во‑первых, регуляторное давление на «активистских» аналитиков неуклонно растёт. SEC и DOJ всё внимательнее следят за методами работы тех, чьи действия граничат с манипуляциями. Во‑вторых, доверие остаётся хрупким ресурсом. Попытки превратить аналитику в оружие подрывают репутацию даже самых громких имён, а восстановление утраченного авторитета требует колоссальных усилий. В‑третьих, рынок учится защищаться. Компании стали активнее привлекать независимых аудиторов, оперативно реагировать на обвинения, а инвесторы — более критично оценивать «разоблачительные» материалы.

История Hindenburg Research служит напоминанием: финансовый мир — это сложная экосистема, где долгосрочный успех невозможен без прозрачности и соблюдения правил. Стратегии, построенные на игре с огнём, рано или поздно оборачиваются против тех, кто их применяет.